El regulador norteamericano, la SEC, se habría reunido al menos con cuatro de los solicitantes de ETF de Bitcoin en los primeros días de diciembre. Que sepamos a ciencia cierta, con Franklin Templeton, Fidelity, Grayscale y BlackRock, aunque puede que haya más nombres sobre la mesa. Cabe recordar que más de una docena de gestoras tienen ahora mismo sus solicitudes de aprobación en fase de estudio.
Nos interesa detenernos primero en BlackRock porque al parecer ha trascendido parte de la conversación que se están llevando a cabo. Al parecer, la gestora ha tenido que modificar parte de su propuesta porque la SEC exige que la redención de los ETF se haga con la opción de contado. La redención es, por decirlo de forma sencilla, la venta de nuestras participaciones y el correspondiente cobro por las mismas.
Hasta el momento parece ser que las gestoras estaban pensando en un sistema por el cual aquel inversor que exija una redención en especie obtenga Bitcoins. Pero este sistema no convence al regulador, que prefiere que la entrega sea de dinero fiat. Además, de cara al negocio es importante saber que hay fondos de inversión que no pueden tener BTC en balance, por lo que efectuar una redención en la criptomoneda es un problema.
Este requisito no sería exclusivo para BlackRock. En Twitter ha trascendido un documento interno de Invesco donde las órdenes remitidas por la SEC iban en el mismo sentido:
Invesco is committing to cash creates only, as per their just-updated S-1. Pretty big clue that SEC is dug in on only letting cash create ETFs out in first run (which is what we hearing back channel as well). Still, many were waiting to see if BlackRock could sway SEC on in-kind https://t.co/l4DIu9G2Wh
— Eric Balchunas (@EricBalchunas) December 13, 2023
Resulta fácil pensar que el regulador pretenda hacer que coexistan dos tipos de participaciones en los ETF de Bitcoin. Una de ellas tendría como subyacente elegible para redención los Bitcoin. La otra, tendría la obligación de efectuar un canje a moneda fiat antes de dicha redención.
¿Qué es exactamente la redención de un ETF?
Para entender la redención del ETF de Bitcoin al contado que exige aplicar la SEC, es necesario conocer el funcionamiento de los ETF. Si bien los ETF y los fondos mutuos (también llamados fondos de inversión a secas) son muy parecidos, lo cierto es que tienen algunas diferencias notables.
Una diferencia importante radica en el reembolso o redención de las participaciones. Por reglamento, si nosotros queremos redimir nuestras participaciones en un fondo, éste estará obligado a vender activos para capitalizarse y transferir el dinero. Para evitar tener que deshacerse de activos es por lo que se suele mantener un 3% de liquidez fija en estos productos.
Pero claro, en el ETF la redención puede ser de dos maneras: o en efectivo o en especie, y ello tiene que ver por su propio esquema de creación. Veámoslo con detalle a continuación.
Las creation unit y su papel en el sistema de redención de los ETF
Cuando un promotor se decide a construir un ETF, lo que hace es primero establecer un Trust o Fideicomiso en el cual serán depositadas los activos subyacentes reales. Por ejemplo si es un ETF sobre el Dow Jones, se comprarán cientos de miles de acciones de dicho índice y se incluirán en el Trust como custodio.
Después, el promotor lanzará lo que se conocen como creation units (CU), una suerte de paquetes pequeños que guardan todos la misma proporción de acciones. Dichos creation units son después distribuidos entre agentes participantes (brokers, bancos, etc.) que a su vez establecen pequeñas participaciones de estas CU y son lo que efectivamente vemos cotizar en nuestras pantallas.
¿Qué ocurre?. Pues que en una operativa normal, las participaciones del ETF se cambian de mano entre compradores y vendedores, sin que en ningún momento se afecta a la composición o patrimonio del ETF.
Pero, llegado el momento, si un inversor logra hacerse con el equivalente de una creation unit tiene la posibilidad de acudir al promotor y solicitar su reembolso en especie, es decir, en las acciones correspondientes custodiadas en el Trust.
Aplicando la redención a los ETF de Bitcoin al contado
Pasemos ahora de lo general a lo concreto. En el caso de los ETF de Bitcoin, la redención que se podría efectuar en este sentido sería o bien la entrega de los BTC subyacentes o bien el respectivo canje por dinero en efectivo.
La propuesta que ahora mismo está sobre la mesa es que se permita incluir efectivo en el ETF de Bitcoin para poder proporcionar la liquidez suficiente como para responder a las redenciones. De esta forma, el producto evitaría el problema que tienen muchos inversores institucionales que cuentan con una prohibición expresa de tenencia de Bitcoin físico en sus balances.
El futuro dorado del Bitcoin gracias a los ETF
Pocos analistas dudan de los beneficios que los ETF traerán para el Bitcoin conforme se produzca su llegada. En una reciente entrevista para Bloomberg TV, Michael Novogratz, CEO de Galaxy Digital, se mostró muy optimista a corto plazo.
Según este alto ejecutivo, a finales del 2024 ya podríamos estar viendo a BTC rompiendo sus propios máximos ATH:
Más ambiciosos todavía resultan los expertos de Standard Chartered. A finales de noviembre, Business Insider se hizo eco de una nota de investigación interna en donde se apuntó a los 100.000 $ para BTC, como precio de cierre en los próximos 12 meses. El autor del apartado en cuestión y a la sazón jefe de investigación de divisas de Standard Chartered, Geoff Kendrick, dijo:
“Ahora esperamos que se materialice una mayor subida de precios antes de la reducción a la mitad que antes, específicamente a través de la introducción antes de lo esperado de los ETF al contado de EE. UU. Esto sugiere un riesgo de que se alcance el nivel de 100.000 dólares antes de finales de 2024”
Por último, pero no menos importante, queremos hacernos eco de las conclusiones del último Outlook Report de CCData. La consultora, especializada en activos digitales, ha dedicado un apartado especial al efecto de los ETF en el futuro del Bitcoin. Leemos entre otras cosas lo siguiente:
“Existe la creencia de que un ETF de Bitcoin al contado podría conducir a un aumento sustancial de los activos bajo gestión (AUM), lo que elevaría aún más el precio de Bitcoin. Este aumento potencial del valor podría ser aún más pronunciado si se tiene en cuenta la oferta limitada de Bitcoin.”
Como ejemplo de un comportamiento esperable, se ha querido comparar el impacto al que supuso para el oro la entrada de los ETF de oro físico. Desde que en 2004 se lanzaron este tipo de productos, el metal precioso a batido todos sus récords históricos:
